6月21日，财政部、税务总局、工业和信息化部等三部门联合发布公告称，将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策至2027年底。该政策持续助力新能源汽车产业高速发展，促进汽车消费，进一步巩固和扩大新能源汽车产业发展优势。新能源汽车行业的高速发展也为上游相关汽车零部件企业带来广阔发展空间，拉动精密零部件需求增长。易实精密(836221.BJ)专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售，其中销售新能源汽车连接件的比例最高。
犀牛之星APP显示，易实精密成立于2010年，2022年8月，公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，同时也是国家知识产权优势企业。
一、业绩成长性高，新能源车高压连接件业务前景可期
(相关资料图)
1.近年来业绩稳步增长，复合增速超四成
2017-2022年，易实精密营业收入由0.47亿元增长至2.32亿元，复合增长率为37.62%；归母净利润由2017年的621.70万元增长至2022年的3783.23万元，复合增长率为43.5%。其中，2022年营收同比增长52.35%，归母净利润同比增长34.16%。2023年第一季度，营收为0.50亿元，同比增长6.50%、归母净利润765.87万元，同比增长2.33%，延续增长态势。
2.抓住新能源车平台高压化趋势，逐步发力高压连接件
销售产品结构方面，自2016年，易实精密开始开发新能源车用的精密金属零部件产品，特别是新能源汽车高压连接器零部件。2019年，公司顺利实现了新能源汽车高压接线柱产品的小批量出货。近年来，易实精密抓住新能源汽车销量快速增长这一契机，在新能源汽车专用精密金属零部件板块的销售收入和利润水平逐年上涨，并带动了整体业绩水平的提升。
新能源车专用零部件业务在2019年至2022年收入增长较快，2020年、2021年、2022年营收分别同比增长129.51%、175.23%、92.73%，占主营业务比例由2019年的12.1%升至2022年的46.1%，占比接近一半，已超过汽车通用零部件业务和传统燃油车专用零部件业务；在燃油汽车零部件业务方面，2021年汽车行业逐步恢复，客户订单增加，燃油汽车零部件业务实现增长。通用汽车零部件增速较为稳定，主要系由于衬套类产品市场需求旺盛。
3.综合毛利率、净利率小幅下滑，2023年第一季度盈利能力有所回升
2017-2020年，易实精密毛利率保持稳定，受产品结构变化影响略有浮动，净利率持续攀升；自2021年，毛利率和净利率出现下滑趋势，2022年毛利率下滑至29.66％，同比下降3.26个百分点，净利率下滑至17.02％，同比下降0.97个百分点，主要原因是原材料价格上涨，同时产品规模化生产导致销售单价下降，新能源车专用精密金属零部件毛利率下降；2023年第一季度，钢材价格下滑，铝材、铜材价格较高位有所回落，毛利率回升至32.40%，净利率继续下滑至15.8%，短期内盈利能力承压。
4.期间费用率保持稳定，销售费用较小
2020-2022年期间费用率均为11%左右，较为接近，较2019年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。
易实精密在设备和工艺方面处于国际领先，背靠着一批优质客户，通过持续不断地研究和开发新技术和新产品，近年来在汽车连接件市场占有率逐步提升。
（1）引进先进高端装备，掌握多项核心技术，具备较强研发能力，可快速响应下游需求更新换代
易实精密引进了多种国际先进的高端装备以提高生产效率和加工精度，同时凭借多年的自主研发和不断创新，易实精密在多轴联动精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸、精密冲压、多工位冷镦以及激光焊接等领域拥有多项核心技术，且不断进行研发投入和技术创新，使团队具备较强的新产品研发能力，以应对现代整车制造厂对车型更新换代的需求和汽车市场上车型换代周期逐渐缩短的情况，具备在较短时间内完成新产品的研发并实现量产的能力。
截至2023年6月，易实精密共拥有9项发明专利及65项实用新型专利，一个市级企业技术中心，一个省级工程技术研究中心，展现出了较强的新产品研发能力及技术优势。
截至2022年年末，易实精密研发项目包含9速变速箱电磁阀柱塞的研发、汽车空气弹簧用扣压环的研发等共9项，其中新能源汽车用高压母端屏蔽罩以及新能源汽车AMP高压充电连接器母端子的研发已处于产品试制阶段。
（2）制动系统铝嵌件全球市占率近30%，深度绑定泰科电子，高压连接器竞争优势突显
根据市场调研机构数据，在制动系统铝嵌件产品方面，易实精密全球市占率近30%，与多家国内外知名的汽车零部件一级供应商建立了紧密的合作关系，客户大多数为国内外上市公司或其子公司、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。而汽车零部件行业客户认证壁垒较高，客户粘性强，在供应商通过认证并批量供货后，一般不轻易更换供应商。2022年易实精密第一大客户为泰科电子，泰科电子作为连接器行业的全球性龙头企业，是全球第一大连接器厂商，在全球连接器市场占比约15.5%，在汽车连接器市场也是全球龙头企业。易实精密对其销售收入逐年上升，到2022年已经占到其收入总额的33.17%，2020-2022年对其销售收入由1532.9万元增长至7697.88万元，复合增长率为124.1%。
与泰科电子、立讯精密等连接件龙头的合作也说明易实精密在新能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上也具有一定竞争优势。2019-2022年期间，易实精密新能源汽车专用零部件营收CAGR高达130%。
二、把握新能源车技术变革机遇，募投扩产高压接线柱与高压屏蔽罩
易实精密新股募集资金和扣除发行费用后，分别投入11824.43万元和1164.18万元用于“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”。
“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”达产后，将扩充高压接线柱产能799万个，扩产约120%；新增高压屏蔽罩产能2620万个，深度布局新能源汽车领域，具备增长潜力。
1.高压接线柱产能利用率已趋近饱和，亟需扩产打开增长空间
2020-2022年，易实精密对高压接线柱产品销售收入复合增长率为118.9%，主要客户为泰科电子和立讯精密，二者均为连接器行业知名企业。2022年销量达559.54万件，产能利用率接近满产。根据公司招股说明书披露，依据主要客户的预计订单情况，2022年10月至2023年9月，主要客户预期向易实精密下单高压接线柱超过642万件，因此急需扩产突破产能瓶颈。随着新能源汽车渗透率逐渐提高，在募投项目完全达产时，预期募投项目高压接线柱的产能可以有效消化。
2.高压屏蔽罩产品已完成试样，客户需求量远超公司产能，达产后有望快速放量
2022年7月后，新能源汽车高压屏蔽罩产品已完成试样，逐渐开始实现量产，2022年7-12月高压屏蔽罩的销售为29.5万件，销售金额约为91.09万元，产销率为94.03%。
据公司招股说明书披露，主要客户泰科电子的询价邮件了解，预计2023年高压屏蔽罩的需求量在3400万件以上，超过募投项目的高压屏蔽罩2620万件的产能；经过与赫尔思曼约2年沟通，有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经完成，对方已于2022年12月接受了报价，同时通知高压屏蔽罩项目启动；除上述客户外，也在拓展立讯精密、安波福等现有客户及其他潜在客户的高压屏蔽罩产品项目。
3.新能源汽车三电系统工作电压跃升，驱动高压连接器需求增长
汽车连接器是汽车内电子系统的信号枢纽，就像是连接汽车内部的各个“器官组织（车内各电子系统模块）”，实现了信息的互通共享，并促进汽车内电子系统的协调工作。根据其功能可分为低压、高压、换电、高频高速连接器。其中，高压连接器在电动汽车领域受益最大，类似于“动脉血管”的作用，使电能在汽车各部分间高效传输，是电动汽车行驶的重要支撑。
相较于传统燃油车，新能源汽车依靠电池驱动。高压连接器主要应用在新能源汽车三电系统，例如高压控制箱、空调压缩机、车载充电器、充电口等场景。随着新能源汽车渗透率逐步提升，高压连接器作为新能源汽车搭载的电驱动系统的核心零部件之一，其市场需求会不断提高。
目前为达到更高充电功率及更快充电速度，整车平台高压化成为新能源汽车发展趋势。由于目前主流的400V平台无法支持高达200W以上的快充，因此市场正逐步向800V高压平台切换，800V高压快充直击新能源汽车充电焦虑痛点，驱动单车高压连接器需求增长。易实精密作为上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来广阔的市场空间和较大发展机遇。
业内人士表示，目前新能源商用车领域的高压连接器已经实现近乎100%的国产化率。在技术层面上，我国已经领先于国外。相比之下，国外同类产品仍然采用传统的锁体结构，而我国的新能源商用车高压连接器则采用了集成面板，并且已经发展出多代产品。与此同时，我国的新能源乘用车高压连接器也在不断提升国产渗透率。
高压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器，因此新能源汽车单车的高压连接器价值量远高于低压连接器。当前主流技术架构下，每辆新能源汽车需要高压连接器15-20对,纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000元左右，纯电动商用车单车使用连接器价值区间为8000元左右。预计未来随着高压连接器相继与800V整车架构配套，高压连接器单车数量将有望上升至20-25个。在汽车电动化驱动趋势、新能源汽车高电压架构及各整车厂和充电运营商布局大功率直流充电桩的背景下，我国高压连接器行业需求持续增长，市场规模不断扩大。
根据观研报告网数据，新能源汽车高电压架构为高压连接器市场带来全新增量，2025年国内高压连接器市场规模有望达到305亿元，2022年至2025年CAGR为28.1%。
资料来源：观研报告网
三、国内新能源车自主品牌份额逐步提高，出口竞争力增强为零部件企业带来机遇
（1）2021年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升，下游整车制造业快速发展直接带动汽车精密金属零部件行业
汽车行业是一个发展成熟度较高、产业覆盖面广的行业，是全球经济的支柱产业，汽车行业的发展情况对汽车零部件行业而言至关重要。尽管在近年来全球经济放缓和疫情等因素影响下，汽车产销量出现了下滑，但随着新能源汽车产量增长的带动，2021年全球汽车产量实现了增长，2022年全球汽车产量实现8501.68万辆，同比增长6.00%，延续增长态势。
我国的汽车产业在过去的几十年中得到了快速发展，产量和销量都呈现出强劲的增长态势。自2009年超越美国成为世界第一汽车生产国后，我国汽车产量已14年位居世界第一，2022年我国汽车产量完成2718万辆，同比增长率为3.5%。
据国家统计局数据，我国民用汽车拥有量水平也不断提升，从2000年的1608.9万辆增长到2022年的31190.0万辆，年均复合增长率达14.8%。
（2）新能源汽车的渗透率逐渐提高，将带动汽车高压连接器扩展市场空间
近年来，随着对环境问题的重视和对节能减排的需求，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等新能源汽车补贴和交通支持政策相继提出，推动新能源汽车市场迅速崛起。2022年我国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688.7万辆，分别同比增长96.9%和93.4%，占汽车新车销售总量的25.6%，较2021年提高了12.2个百分点。
按照乘联会预测，2023年中国新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。自2015年以来，我国已连续7年位居新能源汽车产销量世界第一。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》指出，到2025年，新能源汽车新车销售量将会占汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。
新能源汽车是未来汽车行业的核心增长点，它的快速发展将带动其所需的零部件市场增长，汽车高压连接器就是其中之一。新能源汽车电装备技术与传统燃油车不同，其所需的汽车高压连接器必须具有更高的质量和可靠性，在新能源汽车市场发展迅速的背景下，汽车高压连接器市场也将会随之扩大。
（3）我国汽车零部件营收规模稳步增长，出口竞争力较强
根据国家统计局的数据显示，我国汽车零部件及配件制造行业主营业务收入在过去10年有了显著的增长，从2011年的19779.0亿元增长到2021年的40667.7亿元，年均复合增长率达到7.5%。虽然在2018年，汽车产销量下滑影响下，汽车零部件企业收入下滑，但在2019年以来逐渐回升，至2022年末，汽车零部件营业收入占汽车制造业整体收入的比重也抬升至46.81%，整车和零部件的比例正在接近1：1，远低于发达国家的1.7:1，仍有巨大发展空间。
数据来源：国家统计局，亿渡数据
受益于我国已拥有完备的汽车制造供应链和海外供给不足，中国汽车零部件的出口竞争力增强，零部件出口规模逐年攀升。2022年，我国汽车零部件的出口金额达到5411亿元，同比增长10.90%。预计随着新能源汽车等新动能的带动，相关零部件的需求将不断增加，这将为我国汽车零部件企业提供更多的商机。
由于人力成本高和本国市场发展趋缓等因素，世界知名整车厂商和一、二级供应商将生产中心转移到低成本的新兴市场，降低自产率并通过全球采购降低成本。类比半导体产业链，全球汽车零部件产业链具有相似的转移路径，呈现欧美-日本-中国等亚洲地区的转移路径。
随着我国汽车产业发展，国内汽车零部件企业已经掌握部分高端零部件的制造工艺和实现量产，并成功进入整车厂和全球零部件巨头的供应链体系。我国的汽车产业也从最初的技术和管理相对落后的状态，逐渐走向了产业链深度整合和全球化发展的阶段。在汽车工业链上下游，产业集中度不断提高，并形成了以比亚迪、“理小蔚”造车新势力、一汽、上汽、长城等为主要代表的一批汽车集团企业，一系列优秀国产品牌正逐渐崛起，为我国汽车零部件产业的发展带来了新的动力。中国汽车工业协会统计显示，2021年中国自主品牌汽车销量占比超过一半，自主品牌汽车本土零部件采购率较高，其市场份额的稳步提高有望为本土零部件企业的发展带来机遇。
四、同行业对比
当前，我国汽车零部件企业以中小企业为主，行业整体集中度较低。选取中捷精工(301072.SZ)、瑞玛精密(002976.SZ)、丰光精密(430510.BJ)、荣亿精密(873223.BJ)作为可比公司，易实精密专注汽车领域，产品与竞争对手存在较大差异。
从营收规模来看，瑞玛精密与中捷精工都是主板上市，规模相对较大，2022年营收分别为12.06亿元和6.93亿元，同比增长率分别为59.78%和11.26%，易实精密营收2.32亿元，同比增长52.35%，从规模来看还有较大发展空间；从毛利率和净利率水平来看，2022年易实精密销售毛利率和净利率分别为29.66%和17.02%，都仅次于丰光精密，属于第一梯队，反映出较高生产效率带来的较强成本控制能力。
估值方面，目前丰光精密、瑞玛精密和中捷精工的PE分别为17X倍、64X倍和103X倍，易实精密2023年7月10日收盘价为9.72元/股，对应PE为24.04倍。考虑到本次募投项目正式达产后产品放量，以及新能源整车平台高压化趋势带来的高压线束及零部件需求的快速增长，易实精密未来估值水平有望进一步提升。
