能量饮料正步入快速发展期，高增下价量空间仍广阔。当前我国生活节奏持续加快，消费者愈发青睐能够缓解疲劳、提神的能量饮料，进而驱动其市场规模持续扩容，我们认为，我国能量饮料行业目前正处于渗透率向上周期，行业发展刚步入快速发展期，具备较大的发展空间。截至2022年，我国人均能量饮料年消费量仅2.1升/年，相比于海外发达国家市场（美国/日本分别为9.6/ 3.8升/年）仍有较大发展空间亟待开辟。

(相关资料图)

东鹏业绩持续高增，向好态势不改，龙头地位不断夯实。此前红牛在我国能量饮料市场中一家独大，东鹏饮料通过推出500ml大金瓶瞄准下沉市场与红牛错位竞争，从而成功实现了市场的突围。经过多年培育，公司当前品牌形象已深入人心，市场地位不断夯实。

产品梯度完善、品牌泛饮料化、营销渠道持续发力赋能东鹏步入发展快车道。1）营销：公司围绕“8 群 20 类”重点消费人群的客户开展营销传播，进而实现多种消费群体的触达和转换，我们认为在公司精准的饱和式营销下，有望实现场景和人群的双破圈；2）渠道：公司当前拥有经销商2779家，在渠道广度上，已覆盖全国33省，地级市覆盖率达100%，但在渠道深度上单经销商创收相较其他厂商仍具提升空间，我们认为在公司产品矩阵的完善、以及精准的饱和式营销下，后续渠道潜力兑现可期；3）品牌&产品：公司当前在能量饮料板块已实现了2/3/4/5不同价格带的全覆盖，同时持续推陈出新，探索品牌泛能量化的升级路径。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为19.7/26.4/32.1亿，对应PE分别为38/29/24倍。考虑到公司为我国能量饮料龙头企业，赛道优势显著，且当前大单品业绩高增态势不变，业绩成长性和确定性兼具，因此我们认为可以给予公司相对可比公司35%的估值溢价，对应23年43倍PE，目标价214.27元/股，首次覆盖给予持有评级。

风险提示：大单品动销不及预期、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。

投资要件

关键假设：

假设1：东鹏特饮：考虑到能量饮料的消费场景和消费人群持续拓宽，行业量增态势不减，东鹏饮料做为行业龙头，产品、渠道优势显著，预计后续将持续高增，我们认为在公司持续针对大单品和“能量+”矩阵的精准饱和式营销下，销量有望持续提升，预计23-25 年公司东鹏特饮销量增速分别为25%/17%/15%，；考虑到公司“能量+”矩阵短期内仍处于市场铺货阶段，需要投放促销费用，预计不会对公司单价增速有过多贡献，因此我们预计23-25 年公司单价增速分别为-3%/2.5%/1%；吨成本则预计在原材料成本下行的影响下增速分别为-6%/-0.5%/-0.5%；

假设2：其他饮料：考虑到公司持续探索新兴品类挖掘饮料行业潜力，结合公司具备的较强市场、渠道基础，我们预计公司23-25 年其他饮料销量增速分别为110%/75%/40%，而考虑到新品前期促销投放下单价预计将轻微下降，而后随着促销费用收回，单价增速逐步回正，我们预计23-25 年单价增速分别为-3%/1.5%/2%，吨成本则主要在PET 及白糖价格的下行趋势中逐步改善，增速分别为-10%/-8%/-1%。

我们区别于市场的观点：

1） 行业：市场普遍对能量饮料行业总销量能否实现持续增长有一定分歧，主要系对目标消费群体卡车司机数量下降的担忧。

a) 首先，我们认为当前行业发展趋势向好，消费人群和消费场景也持续拓宽至电竞、运动、加班、聚会、自驾旅行等场景。

b) 其次，从产品角度出发，当前能量饮料也不仅仅局限于牛磺酸饮品这一狭义概念，随着消费场景和消费人群的多样化，产品端亦随之从传统酸、甜、浓的基本属性，丰富为爽口气泡、低糖0 糖、果汁等更丰富的口感口味。我们认为在当前饮料泛能量化的趋势下，能量饮料有望通过挖掘更多细分场景和细分人群，进而实现持续量增

2） 公司：市场对东鹏饮料大单品销量持续性和未来增长潜力有一定的质疑。

a) 从大单品销量角度出发，市场普遍对500ml 大金瓶的东鹏特饮的持续性有一定质疑，针对这一点我们认为该产品的销量下滑是可预见的，但更多是其他公司的高端产品对其的替代，是健康的品牌升级表现，将一定程度上增厚公司的业绩，同时由于能量饮料行业处于向上的渗透周期，因此公司总销量我们认为仍将持续增长，进一步挖掘市场空间；

b) 从业绩增长潜力角度出发，我们认为公司在能量饮料板块当前已经具备了2/3/4/5 不 同价格带的产品，产品梯度布局完善的同时，还持续推出新品，探索品牌泛能量化的升级路径。在精准的饱和式营销下，我们认为公司有望实现场景和人群的双破圈，赋能全国化进程加速，进一步挖掘渠道潜力，而在公司对新型渠道的大力拥抱下，未来渠道张力有望扩大，新兴渠道亦有望贡献业绩增量。

股价上涨的催化因素：

1） 夏季温度突破往年：由于高温天气往往能够促进能量饮料销售，若2023 年的2-3 季度高温天气持续时间长于往年，或对公司销量具备较大的促进作用；

2） 新品放量超预期：500ml 大金瓶作为公司的大单品，近年来持续增长，而在公司当前持续探索的背景下，倘若能够再度诞生一款类似500ml 大金瓶的大单品，或将大力提振市场对公司未来业绩增长持续性的信心；估值及目标价：考虑到公司为我国能量饮料龙头企业，赛道先发优势显著，且当前大单品业绩高增态势不变，业绩成长性和确定性兼具，因此我们认为可以给予公司相对可比公司35%的估值溢价，合理给予公司23 年43 倍PE，对应目标价214.27 元/股，首次覆盖给予持有评级。

风险提示：

大单品动销不及预期、原材料成本重回增势、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。