北京证券交易所上市委员会2023年第49次审议会议结果出炉：无锡晶海（836547）符合发行条件，上市条件和信息披露要求，成功过会。
犀牛之星APP显示，无锡晶海是一家专注于氨基酸产品研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等。
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公司氨基酸产品广泛应用于医药、食品、保健品和日化等领域，其中最主要的下游领域是医药行业，被用于制药的原料药以及生物制药的疫苗培养基原料等，同时也作为营养补充剂用于保健品、日化产品和食品的生产。
无锡晶海在氨基酸行业具有一定的竞争优势，是国内通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一，其氨基酸原料药系列产品种类和生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高，超过30%。与国内其它氨基酸生产企业相比，无锡晶海产品品类相对全面，可以满足更多一站式采购需求。公司目前技术水平能与达到具有国际先进水平的味之素等公司相差不大，且在国内的原材料成本和劳动力成本方面具有一定的优势。
公司始终注重技术创新，获得了多项荣誉称号，包括“江苏省中小企业创新能力建设示范企业”、“江苏省节能减排科技创新示范企业”、“‘十三五’生物发酵行业科技创新先进集体”等，“晶海”商标被认定为江苏省著名商标。
此外，公司目前拥有授权发明专利19项，作为第一起草单位主持2项国家标准、1项行业标准和1项团体标准，参与制定2项行业标准和2项团体标准；获得教育部、无锡市科技进步奖等多项奖项，2018年获得江苏省科学技术二等奖。
一、疫情期间受益供给端收缩业绩增长较快，2022年形势开始扭转
犀牛之星APP显示，无锡晶海的营业收入从2018年的1.87亿增长至2022年的3.87亿，复合增长率达19.94%。2018-2022年，归母净利润从1321.99万元增长至6435.01万元，复合增长率达48.54%。
毛利率方面，2019年、2020年毛利率显著上升，2022年出现小幅下跌，同比减少1.78个百分点；净利率也出现同样的波动，2019-2020年呈现上升趋势，然后由2021年的19.28%下跌至2022年的16.65%。
无锡晶海在2020和2021年展现出良好的发展势头，但是到2022年营收同比增速和归母净同比增速分别下降至0.77%和-12.99%。主要系2020年和2021年受到疫情的影响，导致国际上部分竞争对手的供货量减少，同时高品质氨基酸作为生产疫苗所需的培养基，需求大幅增加，内外销市场均有一定的增长，因此这种高增长可能并非常态。随着疫情的结束，公司业绩较难维持此前的高增长态势。
研发投入方面，2018-2022年研发费用整体呈现上升趋势，2022年研发费用1869.06万元，同比增长-4.35%；研发费用占营收比例整体呈下降态势，由2018年7.01%的占比下降至4.84%，下降2.17个百分点。
二、未来行业需求将保持低速增长，“大健康”有望带来新增量
据Grand viewresearch统计，2020年全球氨基酸市场规模为241.5亿美元，预计到2027年为403亿美元，复合增长率达7.8%。2020年全球氨基酸市场需求为794.6万吨，预计2027年可达1122.8万吨，复合增长率为5.1%。
我国生产的氨基酸包括稳定增长的大品种氨基酸和快速成长的小品种氨基酸，其中丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸等正处于快速成长期。目前，我国已成为全球氨基酸市场的主要供应地，市场和利润的驱动使得国内氨基酸生产企业数量和生产能力快速扩张，生产规模不断扩大。然而，企业之间在技术提升和产业创新方面的差异不大，同质性竞争较为激烈，氨基酸行业需要在高科技和新理念方面进行长期规划和全面提升。为了提高竞争力，国内氨基酸行业生产企业需加速高端化转型。
此外，随着消费者健康意识的增强和生活水平的提高，以氨基酸为主要成分的营养保健品市场有着巨大的增长潜力。因此，“大健康”领域有望成为氨基酸产业链的新的经济增长点。
1.大输液行业
氨基酸在国内主要应用于食品和动物饲料，同时在化妆品、精细化工合成等领域也有广泛的用途。尽管相对于其他领域来说，氨基酸在药用方面的产量较小，但其在防病治病和医疗保健方面的功效非常明显。此外，氨基酸在医药上主要用来制备复方氨基酸输液，也用作治疗药物和用于合成多肽药物。由多种氨基酸组成的复方制剂在现代静脉营养输液中占有非常重要的地位，对维持危重病人的营养，抢救患者生命起积极作用。
尽管部分消费者就医观念转变对大输液行业需求有所影响，但日益加深的老龄化问题依旧为我国大输液行业带来新增需求。同时，随着我国医疗卫生体制改革的深入推进，作为基础性用药的大输液市场需求量将继续增加，行业消费规模将呈缓慢增长态势，2023年大输液行业消费量或将保持5%左右的增速。
2.氨基酸培养基
氨基酸是细胞培养过程中不可或缺的成分之一，对细胞的生长和繁殖起着重要作用。在大规模细胞培养中，氨基酸的成本占培养基总成本的比例较高，例如在DEME培养基中，氨基酸的成本占比达到了60%。因为氨基酸的种类繁多，不同的氨基酸对细胞的生长和繁殖有不同的作用，需要根据培养目的进行选择和配比，以达到最佳的培养效果。
培养基是生物医药产业中的重要原料之一，其性能会直接影响到生物药品的生产效率和成本。在研发阶段，药企需要花费较长时间来筛选合适的培养基，并确定使用哪种培养基，确定培养基之后变更意愿较低。因此，下游客户在早期选择培养基产品时，对供应链稳定以及本土化生产十分重视，会优先选择本土化生产以及在本地提供技术和服务的培养基供应商，并保持长期稳定的合作。
随着人们对健康的重视和医疗保健水平的提高，全球疫苗市场规模不断扩大。在疫苗生产过程中，氨基酸培养基是必不可少的原料之一，用于培养和生产疫苗所需的微生物。因此，随着疫苗市场的发展，对氨基酸培养基的需求也将不断增加，推动氨基酸培养基市场的发展。
根据市场调研机构数据，2022年全球氨基酸培养基市场销售额达到了33亿美元，预计2029年将达到57亿美元，复合增长率为8.12%。
三、同行业对比
根据招股书显示，公司目前产能利用率已处于较高水平，现有产能无法满足客户需求，本次发行募集资金3.39亿元，拟用于高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目及补充流动资金。
资料来源：公司招股书
客户方面，2022年，无锡晶海国内客户主要为费森尤斯卡比、海思科、辰欣药业等，国外客户主要为PHARMHE、PRINOVA、丹纳赫旗下Cytiva、K.P.Manish Global Ingredients Pvt. Ltd.等。
资料来源：公司招股书
同行业可比公司来看，无锡晶海可对标上市公司包括远大医药（00512.HK）、津药药业（600488）、华恒生物（688639）。
资料来源：犀牛之星APP
