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指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所Level2数据授权和较早获得上交所Level2 数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从2017 年到2021 年指南针累计付费用户从61 万上升至150 万人，截至2021 年底，累计注册用户有1500 万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。

中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动2021 年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长98%。2020 年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021 年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比43.65%。

全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021 年公司归母净利润同比+98%。

指南针于2022 年7 月获得网信证券100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过30 亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时2023 年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。

（1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。（2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。

指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的3 倍，具备较高的经纪业务ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。

公司目标市值可达316-327 亿元，目标价区间为77.7-80.4 元。预计指南针2022-2024 年归母净利润分别为3.0/5.7/8.6 亿元，对应EPS 为0.75/1.40/2.11 元，PEG为0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计2023 年指南针市值可达到316.1-327.1 亿，目标价区间为77.7-80.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。